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有色金屬：鋁價
鋁價走高,但外強內弱。6月15日至今,LME基本金屬普漲,倫鋁價表現耀眼,漲幅僅次于鋅,但外強內弱的特征明顯。原因有三,一是海外短缺,國內過剩,基本面差異大;二是鋁錠出口關稅15%,難以出口套利,鋁材出口也未放量,使得內外市場相對割裂;三是LME倉儲改革新規(guī)延期加劇海外現貨鋁市場升水。
本輪鋁價上漲尚在上半場,看多鋁價。第一,宏觀條件營造看多氛圍,歐美需求轉好,資金面相對充裕,國內微刺激,信用條件放松。第二,海外供需缺口持續(xù)小幅擴大。第三,國內產能過剩自2013年至今略有緩解,需求側三季度走平,四季度將略有改善,對鋁價具有支撐作用。第四,國內外鋁市套利空間開啟,有望拉動國內鋁材出口。
國內電解鋁成本線正在下移,印尼禁礦的供應沖擊不大。電力、氧化鋁、陽極等原料價格下降,以及高成本產能的關停使得國內電解鋁成本下下移,2014年4月底加權完全成本14449元/噸,加權現金成本12,546元/噸。印尼禁礦帶來的沖擊不大,一是鋁土礦占電解鋁成本比例小;二是鋁土礦可替代性礦源多,且當前庫存高企,礦價溫和;三是可進口氧化鋁替代鋁土礦;四是氧化鋁產能過剩,向電解鋁的成本轉嫁能力較差。
警惕鋁價下半場的逐步到來。第一,鋁價上漲將招致關停產能的復產和新增產能的投放,供應釋放壓力增加。第二,隨著國內鋁材出口的增多,海外市場供需缺口逐漸彌合,將壓制海外鋁價上漲動力。第三,宏觀條件發(fā)生變化。一是海外經濟持續(xù)回暖下,加息預期逐漸到來,流動性遭遇擠壓,或者歐美需求回升過程中遭遇擾動;二是今年四季度后的均值回歸之后,房地產市場仍趨勢下行,將會引致國內經濟轉冷。
順勢而為,積極配置在鋁價上漲、成本降低的背景下,業(yè)績彈性大的鋁業(yè)標的。電解鋁業(yè)務為主的公司標的選擇邏輯:第一,在成本側,自備電比例高,可以享受煤價下跌帶來的電力成本下降(網電價格較為剛性);同時鋁土礦資源自給率高,以防范中期內印尼禁礦帶來的成本上升。第二,電解鋁每股產能高,可以較大程度享受鋁價上漲、成本降低的利潤空間擴大。建議關注的標的排序為:中孚實業(yè)、云鋁股份(停牌)、焦作萬方(停牌)、中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、新疆眾和。
鋁加工業(yè)務為主的公司標的選擇邏輯:第一,海外鋁材銷售占比高或出口潛力大,可以較大程度享受國內低價原料、海外較高售價的利潤空間。第二,鋁加工每股產能高,可以較大程度享受出口利潤空間擴大、以及低價電解鋁庫存重估的收益。建議關注的標的排序為:明泰鋁業(yè)、亞太科技、閩發(fā)鋁業(yè)、利源精制、東陽光科、銀邦股份。